日前，中共中央政治局会议分析研究了上半年经济形势，并确定了下半年政策基调和主要任务。值得注意的是，决策层强调要维持一定的经济增长速度，指出发展是“第一要务”、“正确看待经济增长速度，对做好经济工作至关重要，对做好各方面工作影响很大”、 “我国发展必须保持一定速度，不然很多问题难以解决”。这意味着为了保住经济增长目标，决策层将在接下来几个月中保持宽松的政策环境，这应有助于打消顾虑、提振企业和市场信心。

为了保住经济增长目标的下限，决策层已经、并且将继续采取“创新”的政策工具“定向”调控。我们认为短期内采用大规模刺激、如全面放松房地产政策的可能性仍然很低，毕竟决策层希望准确把握“近期目标和长期发展的平衡点”及“改革发展稳定的平衡点”。虽然政策在渐进式趋于宽松，但决策层和央行仍希望避免传递强烈的政策放松信号（如全面降准、或直接出台大规模的财政刺激）。事实上，决策层采取了以下方法提高宏观调控的效率：1.利用PSL等新型政策工具，为实体经济提供更加定向的信贷支持；2.利用政策性银行为保障房和基建项目提供资金支持；3.进一步推动改革，包括金融领域的改革。

政治局会议已为下半年设立了较为宽松的政策基调。不过，决策层仍很清楚中国经济面临的结构性问题，因而希望避免全面放松或短期强刺激、以免引发新一轮信贷和投资高潮。我们预计未来出台的宽松措施仍将在“微调”的基调下推出，辅以“定向的”流动性宽松措施（如PSL）。虽然中央可能将继续默许地方政府放松限购政策，但我们认为全面取消限购政策、或大幅降低二套房贷首付要求等只会作为“最后一招”，短期内不会出台。

虽然近期政策动向偏积极，但政策“定力”犹在。例如，在连续11周向银行间市场净投放资金之后，本周央行通过公开市场操作净回笼资金110亿元，同时将14天正回购利率从一直以来维持的3.8%下调至3.7%。我们认为这传递了两个强烈信号：央行一方面希望保持合理的货币投放速度，因此控制了流动性的供应，但另一方面又希望引导货币市场利率下行，以帮助降低实体经济融资成本。换言之，央行试图采取“一手予之、一手取之”的平衡术，以保持整体信贷平稳适度增长。

短期内，宏观层面有望继续传递积极的消息——经济增长更加稳固，货币信贷支持更明确、力度更大，改革将进一步推进，影子银行也不会发生大规模违约事件。开发商可能会借“金九银十”加快推盘，销售企稳将有助于建设活动，同比跌幅有望收窄。我们预计政策支持和出口复苏有望推动三季度GDP继续环比反弹，进一步降低短期内经济硬着陆这一尾部风险。

然而，我们认为房地产下滑拖累经济的最严峻时期尚未结束。虽然短期内政策支持在很大程度上抵消了房地产下滑对经济增长的拖累，但房地产活动的结构性下调并未结束，且有可能在今年四季度和2015年加剧，经济增速向更低的新“稳态”收敛的过程仍将继续。